股市杠杆公司增速较前值提升2.6个百分点

　　2025年1-8月，我国规模以上工业企业利润总额同比增速转正，“反内卷”价格效应逐步显现、部分行业利润率提升，带动利润表现明显抬升。

　　1.三大需求走弱，内生动能仍待修复

　　2025年8月我国经济边际回落，供给端数据整体稳健但边际下行，需求端三大需求均走弱。从需求端来看，一是社零同比提升3.4%，增速连续第三个月回落，除去年9月后“以旧换新”补贴大规模落地带来的基数抬升因素外，或主要在于“以旧换新”补贴充裕度低于上半年，政策端支撑有所褪色。二是投资信心待提振，地产投资跌幅走阔，地产需求端“量价齐跌”，供应端随需求下行，地产仍处下行周期；制造业和基建投资连续两个月负增，“反内卷”收缩预期叠加出口承压扰动打击制造业投资信心，基建则或受财政发力节奏偏慢影响；三是出口走弱转折点或已经出现，8月我国出口同比增长4.4%，较前值下降2.8个百分点，除基数因素外，对美出口回落成为拖累出口的主要因素，但欧盟制造业复苏、对东盟及非洲国家保持高增使得出口韧性仍存。此外，物价方面，PPI年内首次环比非负增，同比跌幅明显收窄，或表示“反内卷”价格效应已经逐步显现。内需不足、预期偏弱仍是核心约束，我国内生动能仍待修复。

　　2.规模以上工业企业利润表现明显走强

　　1-8月我国规上工企利润总额累计同比增长0.9%，增速较前值提升2.6个百分点，工企利润累计同比增速转正，利润大幅回升。

　　除去去年同期低基数带来的支撑外，从量、价、利润率表现来看，量跌价升，利润率边际改善。1-8月我国规上工企营业收入同比增长2.3%，持平前值。其中，1-8月代表“量”的工业增加值边际走弱，而代表“价”的PPI累计同比虽持平前值，但边际跌幅收窄，“反内卷”逐步推进带来的供给约束和价格效应逐步显现。根据营收和利润总额累计值计算，1-8月我国工企营收利润率为5.24%，8月当月营收利润率由7月的5.17%提升至5.82%。此外，1-8月规上工企营业成本累计同比增速也持平前值，录得2.5%。

　　3.上游行业多数改善，中下游表现分化

　　分行业来看，1-8月上游行业利润总额累计同比边际改善明显，或主要受价格回升以及利润率上行带动。采矿业中，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业利润累计同比分别提升1.6和3.4个百分点，跌幅收窄，其中煤炭开采和洗选业PPI累计同比跌幅扩大，但8月当月环比转正，或更多在于价格提升，而黑色金属矿采选业则价格与利润率齐升；石油和天然气开采业利润累计同比也小幅增加0.2个百分点。上游原材料中，石化行业相关的化纤工业增加值“量”有所强化，推动利润累计同比提升4个百分点，化工品制造业利润累计同比增速提升2.5个百分点或主要由利润率走升而带动。此外，非金属矿物制品业、有色金属冶炼和压延加工业利润增速也分别提升3.4个百分点、5.8个百分点至-2.2%和2.7%；

　　中游制造业和公用事业以及下游消费行业利润累计同比变化或更多取决于利润率表现。其中，利润率改善明显的，酒、饮料和精制茶制造业、水的生产和供应业、电力、热力生产和供应业，累计利润同比增速较前值均有不同程度的提升。而从PPI累计同比变化来看，对中下游行业利润表现改善的带动或有限。工业增加值的“量”层面，仅专用设备制造业和医药制造业边际强化，或对带动营收增加、利润改善。

　　4.规模以上工业企业利润长期修复回升趋势不变

　　8月受“反内卷”政策效果影响，供给约束显现，工业增加值边际走弱，同时，带动PPI同比跌幅收窄，年内首次环比告别负值，后续随本轮“发内卷”有序推进，PPI仍有稳步提升预期。而从三大需求来看，四季度国内经济压力或加大。社零，下半年“以旧换新”补贴减少带来的支撑趋弱效应将持续，叠加高基数拖累，消费端表现或有限；而出口层面受中美长周期博弈影响，不确定风险仍存。仅投资端或受新型政策性金融工具支持，基建投资仍有预期。10月即将召开的四中全会需要密切关注，不仅在于或同“稳增长”增量政策指向相关，也更为关联“十五五”规划导向。“反内卷”“扩内需”政策仍待从供需两端密切配合强化我国内生动能、推动工企利润修复、推进经济高质量发展。

　　文|李心悦

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